2 โบรกฯ ส่อง TISCO แนะเรื่องต้องรู้! ก่อนลงทุน

#ทันหุ้น - 2 โบรกฯ ส่องหุ้น บริษัท ทิสโก้ไฟแนนเชียลกรุ๊ป จำกัด (มหาชน) หรือ TISCO หลังประกาศงบ Q2/68 พร้อมแนะกลยุทธ์ลงทุน ดังนี้

บล.เมย์แบงก์ (ประเทศไทย) ส่องหุ้น TISCO การเติบโตของคุณภาพสินทรัพย์ชะลอตัว แนะนำ “ถือ” เพื่อรับเงินปันผล ชอบ KKP มากกว่า

โดยชอบ TISCO จากอัตราเงินปันผลตอบแทนที่น่าพอใจและอัตราผลตอบแทนต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (ROE) ที่สูง อย่างไรก็ตาม ฝ่ายวิจัยมองว่าราคาหุ้นมีโอกาสปรับขึ้นจำกัด เนื่องจากการเติบโตของกำไรที่ชะลอตัวและมูลค่าที่ซื้อขายอยู่ในระดับพรีเมียม โดยมีอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 68 ที่ 11.2 เท่า และราคาต่อมูลค่าทางบัญชี (P/BV) ที่ 1.8 เท่า ฝ่ายวิจัยคาดว่า TISCO จะให้เงินปันผลประมาณ 8% เนื่องจากยังคงนโยบายจ่ายปันผลสูง แนะนำ “ถือ” โดยมีราคาเป้าหมายที่ 105 บาท (P/BV 1.9 เท่า, ROE 16.7%)

ชอบ KKP มากกว่า (ราคาปัจจุบัน 48.25 บาท, แนะนำ “ซื้อ”, ราคาเป้าหมาย 55.00 บาท) เนื่องจากมีมูลค่าที่น่าสนใจกว่า การเติบโตของกำไรต่อหุ้น (EPS) ที่สูงกว่า และ ROE ที่มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น อัพไซด์คือสินเชื่อจำนำทะเบียนรถที่โตเร็วกว่าคาด ส่วนดาวน์ไซด์คือคุณภาพสินทรัพย์ที่อ่อนแอลง

กำไร Q2/68 ลดลง YoY จาก credit cost ที่สูงขึ้น

กำไรสุทธิ Q2/68 ลดลง 6% YoY มาอยู่ที่ 1.64 พันล้านบาท จากต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) ที่เพิ่มขึ้น สินเชื่อเพิ่มขึ้น 2% QoQ ขณะที่ NIM ทรงตัว Non-NII ลดลง 5% YoY จากรายได้ค่าธรรมเนียมตลาดทุนที่อ่อนแอ ค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลง 7% YoY และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อรายได้ลดลง 2 ppt QoQ เหลือ 45.7% ใน Q2/68 TISCO ตั้งสำรองฯ 559 ล้านบาท หรือมี credit cost ที่ 96 bps เทียบกับ 68 bps ใน Q2/67 อัตราส่วน NPL และการเกิด NPL อยู่ในระดับคงที่ 2.4% และ 0.66% ตามลำดับ

ชะลอการเติบโตของสินเชื่อเพื่อควบคุมคุณภาพสินทรัพย์

ในการประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้ CFO ชี้แจงว่าธนาคารได้ชะลอการเติบโตของสินเชื่อจำนำทะเบียนรถ และหันไปเน้นสินเชื่อภาคองค์กรและเช่าซื้อ (HP) เพื่อควบคุม credit cost ให้อยู่ในกรอบเป้าหมายที่ 100 bps ในปี 68 TISCO คาดว่าค่าไฟฟ้าที่จะปรับเปลี่ยนในอนาคตจะสร้างความไม่แน่นอน และเศรษฐกิจยังคงอ่อนแอในครึ่งหลังของปี 68 สำหรับกลุ่มสินเชื่อเช่าซื้อ รถยนต์ไฟฟ้า (EV) ส่วนใหญ่เป็น Great Wall Motor และ Changan คิดเป็น 18% ของสินเชื่อ HP รวม และ 25% ของสินเชื่อ HP ที่ปล่อยใหม่ คุณภาพสินทรัพย์ยังคงแข็งแกร่ง โดยมีอัตราส่วน NPL ต่ำ เราคาดว่า TISCO จะกลับมาเร่งการเติบโตของสินเชื่อจำนำทะเบียนรถในช่วงต้นปี 69 หลังเห็นผลกระทบของเศรษฐกิจที่อ่อนตัว โดยกลุ่มนี้ยังคงให้ ROA สูงที่สุดในพอร์ตสินเชื่อของ TISCO

NIM มีแนวโน้มดีขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลง TISCO มองผลกระทบจากโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” อยู่ในระดับเล็กน้อย

ฝ่ายวิจัยคาดว่า NIM จะปรับตัวดีขึ้นจากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงจากการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากในช่วงปี 68–69 ส่วน credit cost มีแนวโน้มเพิ่มขึ้น YoY จากเศรษฐกิจที่อ่อนแอและฐานที่ต่ำ CFO คาดว่าโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” จะไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยในปีแรก เนื่องจากรายได้ดอกเบี้ยที่ลดลงจะชดเชยด้วย credit cost ที่ต่ำลง อย่างไรก็ตาม เขาเห็นว่ารายได้ดอกเบี้ยที่ลดลงในปีที่ 2 และ 3 อาจส่งผลกระทบทางลบเล็กน้อย ทั้งนี้ ณ สิ้นไตรมาส Q2/68 มีลูกค้าร่วมโครงการ “คุณสู้ เราช่วย” คิดเป็นวงเงินสินเชื่อรวม 5.2 พันล้านบาท หรือ 2.4% ของสินเชื่อรวมทั้งหมด

ด้าน บล.เอเซีย พลัส ฝ่ายวิจัยมองกลางต่อกำไรสุทธิ Q2/68 หุ้น TISCO เพราะใกล้เคียงฝ่ายวิจัยคาด (แต่ดีกว่า BB Consensus ราว 5%) เท่ากับ 1.6 พันล้านบาท ทรงตัว QoQ แต่ลดลง 6% YoY เพราะ Credit cost สูงขึ้นทั้ง QoQ และ YoY กลับสู่ระดับปกติที่ 1% หักล้างกำไรก่อนสำรอง (PPOP) ขยายตัว (+7% QoQ, +1% YoY) จากการบริหารค่าใช้จ่ายเป็นหลัก

คุณภาพสินทรัพย์ยังอยู่ในการบริหารจัดการ หลังระดับ NPL ตามคาดอยู่ที่ 2.4% ทรงตัวจาก ณ สิ้นงวดก่อน ส่วน Stage 2 / Loan ใกล้เคียงสิ้นงวด Q1/68 ที่ 8% และ Coverage ratio ที่ 155% จาก 154% ณ สิ้นงวด Q1/68

จากการประชุมนักวิเคราะห์ หลักๆ คือ การเติบโตด้านสินเชื่อเน้นไปที่กลุ่มที่มี Credit risk ต่ำ ภายใต้ภาวะเศรษฐกิจปัจจุบัน ด้านเงินปันผลปีนี้ยังคงยืนสูงที่ 7.75 บาทต่อหุ้น

ภาพรวมกำไรสุทธิ 1H68 ที่ 3.3 พันล้านบาท (-5.7% YoY) คิดเป็นสัดส่วน 51% ของประมาณการกำไรสุทธิทั้งปีฝ่ายวิจัย (6.5 พันล้านบาท ลดลง 5.8% YoY) และ BB Consensus มองว่า Downside จำกัด (และ Upside เช่นกัน)

โดยแนวโน้มกำไรกำไรสุทธิช่วง 2H68 น่าจะอยู่บริเวณเฉลี่ย 1.6 พันล้านบาทต่อไตรมาส (ค่าเฉลี่ย 2H67 ที่ 1.7 พันล้านบาทต่อไตรมาส) แม้ NII ดีขึ้น ตาม Cost of fund ลดลง เพราะการ repricing เงินฝากประจำ ตามวงจรดอกเบี้ย แต่ FVTPL ในงวด Q3/68 ชะลอตัวตามฤดูกาล ขณะที่ทิศทาง Credit cost ช่วงที่เหลือของปีไม่น่าลงต่ำกว่า 1% (2H67 เฉลี่ยที่ 0.6%) เป็นไปตามความไม่แน่นอนของเศรษฐกิจมหภาค

Neutral แม้ราคาหุ้นเหลือ Upside ราว 1% แต่ Div yield ราว 8% ต่อปี (คาด 1H68F เท่าปีก่อนที่ 2 บาทต่อหุ้น เทียบเท่า Div yield ราว 2%) ยังถือเป็นหุ้นปันผลที่น่าสนใจ ประกอบกับ ROE ยืนสูงกว่ากลุ่มฯ ที่ 15% - 16% ราคาเป้าหมาย 100 บาท