#ทันหุ้น - บล.เคจีไอ ส่องหุ้น บริษัท ทรู คอร์ปอเรชั่น จำกัด (มหาชน) หรือ TRUE คาดกำไรหลักใน Q1/68 ที่ 3.57 พันล้านบาท (+6% QoQ และ +364% YoY) แต่การประหยัดต้นทุนจากการ synergy เกิดขึ้นช้าและ ARPU ที่เพิ่มไม่มากนักบ่งชี้ถึงแนวโน้มการเติบโตช้าไป ขณะที่ความเสี่ยงจากการประมูลคลื่นความถี่ที่เพิ่มขึ้นและการประหยัดต้นทุนเกิดช้ากว่าคาด ดังนั้น ฝ่ายวิจัยจึงปรับลดคำแนะนำลงเป็นเพียง “ถือ” และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 12.70 บาท จากเดิม 14.00 บาท แม้ว่า TRUE อาจพลิกกลับเป็นกำไรใน 2H68F และการกลับมาจ่ายเงินปันผลจะเป็นไปได้ แต่ประเด็นเหล่านี้ดูเหมือนจะถูกสะท้อนไปในราคาหุ้นแล้ว ทำให้ราคาปิดล่าสุดเหลือ Upside จำกัด ท่ามกลางการแข่งขันประมูลคลื่นความถี่ที่รุนแรงขึ้น

KGI ประเมิน TRUE ข่าวดีต่างๆ สะท้อนในราคาหุ้นแล้ว, D/G to Neutral  ปรับลดคำแนะนำกับกำไร รวมถึงประมาณการ Q1/68F

ประมาณการ Q1/68F – เป็นไตรมาสที่ดีแต่การเติบโตได้ช้าลง วันที่ 9 พ.ค. TRUE น่าจะรายงานขาดทุนสุทธิ Q1/68F ที่ 415 ล้านบาท (เทียบกับขาดทุนสุทธิ 7.5 พันล้านบาทใน Q4/67 และ 769 ล้านบาทใน Q1/67) ดีขึ้น YoY จากการเติบโตของรายได้รวม, การรับรู้มูลค่าของ synergy และต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลง แต่กำไรหลักน่าจะทำสถิติสูงสุดต่อเนื่องที่ 3.57 พันล้านบาท (+6% QoQ และ +364% YoY) คิดเป็น 16% ของกำไรปี 2568F ของฝ่ายวิจัย 

โดยกำไรหลักพุ่งขึ้น YoY จะเกิดจาก synergy ด้านต้นทุน, ต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลง และรายได้รวมเติบโตดี ส่วนกำไรที่เพิ่ม QoQ จะมาจากต้นทุนการดำเนินงานการลดลง (SG&A และต้นทุนดอกเบี้ย) แม้รายได้หลักจะชะลอตามฤดูกาล 

ขณะที่ฝ่ายวิจัยคาดว่ารายได้บริการมือถือจะแผ่วลง -0.9% QoQ และ -0.1% YoY จาก blended ARPU ลดลงที่ 213 บาท (+4% YoY แต่ -0.9% QoQ) ทั้งๆ ที่ จำนวนผู้ใช้บริการจะเพิ่มขึ้น 72,000 ราย (นำโดย prepaid) ส่วนรายได้ธุรกิจ fixed broadband (FBB) เราคาดว่าจะขยับขึ้น 3% YoY และ 1% QoQ จาก ARPU เพิ่มขึ้นอยู่ที่ 524 บาท (+4% YoY และ +0.4% QoQ) และลูกค้าเพิ่มขึ้นสุทธิ 25,000 ราย

กลับมาระมัดระวังมากขึ้นหลังจากราคาหุ้นพุ่งขึ้นมาตลอด ฝ่ายวิจัยมีมุมมองบวกน้อยลงหลังจากราคาหุ้น TRUE พุ่งขึ้นมาตลอดในช่วงที่ผ่านมาสะท้อนประกอบการที่แข็งแร่งและปัจจัยบวกต่าง ๆ ได้รวมไว้ในราคาหุ้นแล้ว ได้แก่:

i) รับรู้มูลค่าของ synergy ที่ใหญ่ที่สุดไปแล้วในปี 2567 – synergy ด้านการประหยัดต้นทุนที่ได้จากการปรับขนาดองค์กร, การลดค่าคอมมิชชั่น และการลดภาระหนี้ส่วนที่ใหญ่สุดได้เกิดขึ้นไปแล้วในปี 2567 โดย TRUE ได้ลดจำนวนเสาสัญญาณลง 10,600 เสาในปี 2567 (เทียบกับ 2,500 เสาในปี 2566) ขณะที่ ในปี 2568 จะเหลือเสาสัญญาณที่ต้องลดเพียง 5,000 เสา (Figure 5) ซึ่งบ่งชี้ถึงการประหยัดต้นทุนที่จะน้อยลงมาก ขณะที่ ARPU ของธุรกิจมือถืออาจชะลอการขึ้นจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่โตชะลอลงและการบริโภคภายในประเทศที่ดูระมัดระวังขึ้นด้วย

ii) ความเสี่ยงจากการประมูลคลื่นความถี่เพิ่มขึ้น – ความสนใจของ TRUE ในการประมูลคลื่นความถี่ 2300MHz บ่งชี้ว่าบริษัทอาจต้องการคลื่นความถี่ช่วงกลางเพิ่มเติม แต่หาก กสทช. (NBTC) ไม่รวมคลื่นความถี่ 3500MHz ในการประมูล การแข่งขันอาจรุนแรงขึ้นอีก เพราะ ADVANC อาจได้คลื่นความถี่ 1800MHz, 2100MHz และ 2300MHz ไป ซึ่งเป็นไปได้ที่การประหยัดต้นทุนมีจำกัดจากการได้มาซึ่งคลื่นความถี่ สวนทางกับที่ตลาดคาดหวังที่มองโลกในแง่ดีเกินไป

ฝายวิจัยปรับลดคำแนะนำ TRUE ลงเป็น “ถือ” จาก “ซื้อ” และปรับลดราคาเป้าหมายลงเหลือ 12.70 บาท (DCF, WACC ที่ 6.3%) จากเดิม 14.00 บาท บนสมมติฐาน CAPEX เพิ่มขึ้นและปรับลดกำไรหลักปี 2569-2570F ลง 2-3% เพื่อสะท้อนจำนวนผู้ใช้บริการมือถือลดลง เราเชื่อว่าผลตอบรับเชิงบวกของตลาดไปมากแล้ว แม้ว่าคาดว่า TRUE จะพลิกกลับเป็นกำไรสุทธิใน 2H68 และมีโอกาสกลับมาจ่ายเงินปันผลได้ หลังจากลดจำนวนเสาสัญญาณใน Q2/68 ลงเพราะปัจจัยดังกล่าวข้างต้นได้รับรู้ไปราคามากแล้ว ทั้งนี้ นักลงทุนน่าจะให้ความสนใจไปที่การประหยัดต้นทุนที่ยังมีความไม่แน่นอนจากการประมูลคลื่นความถี่ ซึ่งการแข่งขันในการประมูลอาจรุนแรงกว่าที่คาด สวนทางกับตลาดที่มองโลกในแง่ดีเกินไป

Risks การแข่งขันเข้มข้น, กำลังซื้ออ่อนแอ, งบลงทุนสูงขึ้น และไม่สามารถสร้างมูลค่าจาก synergy ได้

รู้ทันเกม รู้ก่อนใคร ติดตาม "ทันหุ้น" ได้ทุกช่องทางเหล่านี้

ช่องทางเฟสบุ๊ก ติดตามข่าวได้ที่เพจ ทันหุ้นออนไลน์

https://www.facebook.com/thunhoonnews

YOUTUBE คลิก https://www.youtube.com/c/ThunhoonOfficial

Tiktok คลิก https://www.tiktok.com/@thunhoon_/

TELEGRAM คลิก https://t.me/thunhoon_news

X คลิก https://twitter.com/thunhoon1

Instagram คลิก https://instagram.com/thunhoon.news?/