บล.บัวหลวงปรับลดประมาณการหุ้นนิคมฯ

#หุ้นนิคม #ทันหุ้น - บทวิเคราะห์ โดย บล.บัวหลวง

กระแสลมหนุนที่ก่อตัวเป็นพายุทอร์นาโด

บล.บัวหลวงปรับน้ำหนักการลงทุนกลุ่มนิคมอุตสาหกรรมจาก "เท่ากับตลาด" เป็น "ต่ำกว่าตลาด" เนื่องจากหุ้นกลุ่มนิคมอุตสาหกรรมเข้าสู่ช่วงปลายของวัฏจักร การย้ายฐานการผลิตจากจีนมาที่ไทยอาจเริ่มชะลอตัวลง ในขณะที่ภาษีการนำเข้าของสหรัฐฯ ที่สูงขึ้นเพิ่มความเสี่ยงอย่างมากต่อแนวโน้มในอนาคต

อุปสรรคในการย้ายฐานการผลิต

สหรัฐฯ ได้กำหนดภาษีการนำเข้าที่สูงกับหลายประเทศทั่วโลก ในเอเชีย ภาษีนำเข้าใหม่เพิ่มขึ้นอยู่ที่ 46% สำหรับเวียดนาม, 37% สำหรับไทย, 34% สำหรับจีน (Bloomberg ประเมินว่าอัตราภาษีเฉลี่ยจากสหรัฐฯ สำหรับการนำเข้าจากจีนตอนนี้สูงถึง 65%), 32% สำหรับอินโดนีเซีย และ 26% สำหรับอินเดีย ภาษีที่สูงเหล่านี้จะส่งผลกระทบอย่างหนักต่อเวียดนามและไทย ซึ่งเป็นประเทศที่ได้รับประโยชน์จากการย้ายฐานการผลิตจากจีนในช่วงหลายปีที่ผ่านมา

เราคาดว่าการเจรจาอาจใช้เวลาประมาณ 6 เดือน ในระหว่างนี้บางบริษัทผู้ผลิตอาจเลื่อนการซื้อที่ดินอุตสาหกรรมหรือขยายกิจการออกไป การรอดูสถานการณ์นี้อาจลดยอดขายในพื้นที่นิคมอุตสาหกรรมชั่วคราว ซึ่งเกิดขึ้นแล้วในเวียดนามเมื่อปีที่แล้ว

ภาษีของทรัมป์ - กระแสลมหนุนที่ก่อตัวเป็นพายุทอร์นาโด

ในปี 2566-2567 นิคมอุตสาหกรรมไทยมีการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) ที่แข็งแกร่ง จากการย้ายฐานการผลิตของผู้ผลิตจีนและการเพิ่มขึ้นของการลงทุนใน EV และ Data Centers อย่างไรก็ตาม การพัฒนานิคมอุตสาหกรรมเป็นธุรกิจที่มีรายได้ไม่ประจำ เมื่อพิจารณาจากปัจจัยเหล่านี้แล้ว โอกาสในการเติบโตต่อไปจึงดูมีจำกัด

กำไรคาดว่าจะถึงจุดพีคในปี 2568 ซึ่งจะได้รับผลกระทบจากยอดจองซื้อที่ดินในปี 2567 การเติบโตที่ยั่งยืนในปีต่อๆ ไปจะต้องอาศัยการเกิดขึ้นของอุตสาหกรรมใหม่ๆ เนื่องจากพื้นที่นิคมอุตสาหกรรมปัจจุบันเข้าสู่ช่วงปลายของวัฏจักร เราจึงมองว่าไม่ควรประเมินมูลค่าที่สูงเกินไป

เมื่อเข้าสู่ปลายวัฏจักร - แนะนำ "ขาย" กลุ่มนิคมอุตสาหกรรม

เราปรับประมาณการปี 2568-2571 โดยใช้สมมติฐานที่ระมัดระวัง

- AMATA: เราปรับลดประมาณการยอดจองซื้อที่ดินจาก 2,000 ไร่ต่อปี ลงมาเหลือ 1,000-1,500 ไร่ และยอดโอนที่ดินจาก 1,500-1,800 ไร่ ลงมาเหลือ 900-1,400 ไร่ พร้อมกับปรับลดราคาขายเฉลี่ยลง 10-15% ส่งผลให้ประมาณการกำไรหลักของเราลดลง 22-33%

เพื่อสะท้อนถึงช่วงปลายของวัฏจักรนี้ เราจึงปรับลด PER สำหรับหุ้นกลุ่มธุรกิจนิคมอุตสาหกรรมจาก 15 เท่า มาอยู่ที่ 8 เท่า ส่งผลให้ราคาเป้าหมายจากการคำนวณด้วยวิธี SOTP ลดลงจาก 29 บาท เหลือ 16 บาท และเราปรับคำแนะนำจาก "ซื้อ" เป็น "ขาย"

- WHA: เราปรับลดประมาณการยอดจองซื้อที่ดินมาอยู่ที่ 1,200-1,500 ไร่ (จากเดิม 2,400-2,600 ไร่) และปรับลดยอดโอนที่ดินลงเหลือ 1,200-1,500 ไร่ (จากเดิม 2,400-2,500 ไร่) พร้อมกับปรับลดราคาขายเฉลี่ยลง 9-11% ส่งผลให้ประมาณการกำไรหลักของเราลดลง 25-42%

นอกจากนี้ เราปรับลด PER สำหรับหุ้นกลุ่มนิคมอุตสาหกรรมจาก 15 เท่า มาอยู่ที่ 8 เท่า ส่งผลให้ราคาเป้าหมายจากการคำนวณด้วยวิธี SOTP ลดลงจาก 5 บาท เหลือ 3.03 บาท และเราปรับคำแนะนำจาก "ซื้อ" เป็น "ขาย"

เราแนะนำให้เลือกลงทุนใน WHAUP ซึ่งให้รายได้ประจำที่สูงกว่า และมีมูลค่าหุ้นและผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าสนใจกว่าหลังจากที่ตลาดผิดพลาดในการประเมินมูลค่าเนื่องจากภาษีการนำเข้าสินค้าของทรัมป์ใหม่