CPALL 'หยวนต้า' ชี้ดีลไม่ชัด เป็น Overhang ต่อราคาหุ้น

#ทันหุ้น - บล.หยวนต้า ส่องหุ้น บริษัท ซีพี ออลล์ จำกัด (มหาชน) หรือ CPALL ระบุวานนี้ (6 ก.พ.) สำนักข่าว Bloomberg อ้างแหล่งข่าวว่ากลุ่มทุนที่จะเข้าซื้อกิจการ Seven & i เจ้าของเซเว่นอีเลฟเว่น (7-Eleven) ในญี่ปุ่น เดินหน้าระดมทุนครั้งใหญ่ ล่าสุดได้ติดต่อ Citigroup และ Bank of America ร่วมให้วงเงินกู้สนับสนุนดีลซื้อกิจการ (MBO) ขณะที่บมจ.ซีพี ออลล์ (CPALL) ผู้นำค้าปลีกรายใหญ่ของไทยและผู้ถือสิทธิ์แฟรนไชส์ 7-Eleven กำลังพิจารณาที่จะร่วมลงทุน 5 แสนล้านเยนหรือราว 1.1 แสนลบ. (Source: Bloomberg)

กลุ่มผู้ก่อตั้ง Seven & i ประกาศหาพันธมิตรในการทำ Management Buyout (MBO) มูลค่าสูงราว 9.0 ล้านล้านเยน (1.9 ล้านลบ.) เพื่อป้องกันการเสนอซื้อกิจการมูลค่า 7.5 ล้านล้านเยน (1.6 ล้านลบ.)จาก Alimentation Couche-Tard บริษัทค้าปลีกขนาดใหญ่จากแคนาดา

แหล่งข่าวล่าสุดระบุว่าดีลดังกล่าวจะประกอบด้วยส่วนของผู้ถือหุ้นประมาณ 4 ล้านล้านเยน ส่วนที่เหลืออีกราว 5 ล้านล้านเยนจะมาจากการกู้ยืมธนาคาร อย่างไรก็ตาม ปัจจุบัน Market Cap. ของ Seven & i อยู่ที่ราว 6.2 ล้านล้านเยน มีโอกาสที่ดีลมูลค่าสูงราว 9.0 ล้านล้านเยนจะถูกปรับมูลค่าซื้อขายลง

หากดีลดังกล่าวเกิดขึ้นด้วยมูลค่าการลงทุนของ CPALL ตามข่าว ฝ่ายวิจัยประเมินผลกระทบเบื้องต้น อิงสมมติฐาน 1) เงินลงทุน 1.1 แสนลบ. ซึ่งบริษัทสามารถใช้เงินกู้ทั้งหมดเพราะ IBD/E จะอยู่ที่ 1.2x ยังไม่เกิน Debt Covenant ที่ 2.0x และคาดต้นทุนเงินกู้ที่ 4.0% ต่อปี และ 2) ส่วนแบ่งเงินปันผลรับจาก Seven & i (คาด Payout Ratio ที่ 45% ใกล้เคียงที่ประกาศจ่ายปีล่าสุด) โดยสุทธิแล้วเราคาดเกิด Downside ต่อประมาณการกำไรปกติปี2025 ราว 7-8% ตามตารางที่ 1

อย่างไรก็ตามคาดการณ์ของฝ่ายวิจัยใช้สมมติฐานแบบอนุรักษ์นิยม มีโอกาสที่ Downside ต่อกำไรของ CPALL จะเกิดขึ้นน้อยกว่าที่ประเมินได้หาก 1) CPALL สามารถกู้ที่ต้นทุนต่ำกว่า 4% ต่อปี 2) กำไรจริงของ Seven & i สูงกว่าที่ Bloomberg Consensus คาด 3) ดีลมีมูลค่าต่ำกว่า 9 ล้านล้านเยน จะทำให้กลุ่มที่ลงทุน MBO มีภาระเงินกู้น้อยกว่า 5 ล้านล้านเยน และ 4) Seven & i ปรับ Payout Ratio ขึ้นมากกว่า 45%

ราคาหุ้น CPALL ปรับตัวลง16% หลังจากมีข่าวเจรจาดีล คาดสะท้อนปัจจัยลบไปมากแล้วในกรณีที่มูลค่าการลงทุนของบริษัทเกิดขึ้นจริงและมีสัดส่วนการลงทุนตามข่าวล่าสุด ปัจจุบันหุ้นซื้อขายบน PER25 เพียง 16x และหากรวมผลกระทบจากการลงทุนแล้วจะอยู่ที่ 17x ซึ่งต่ำกว่า -2SD ของค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 5 และ 10 ปี

ปัจจุบันยังไม่มีความเห็นเพิ่มเติมจาก CPALL นอกจากเอกสารแจ้งตลาดล่าสุด (31 ม.ค.) ว่าในกรณีที่บริษัทพิจารณาข้อเสนอใดๆ ในการลงทุน จะดำเนินการด้วยความรอบคอบและระมัดระวัง ทำให้ความไม่ชัดเจนของการลงทุนดังกล่าวจะยังเป็น Overhang ต่อราคาหุ้นในระยะสั้น

ฝ่ายวิจัยคงราคาเหมาะสมที่ 81.50 บาทต่อหุ้น แต่หากบริษัทมีการลงทุนด้วยมูลค่าตามข่าว เบื้องต้นคาดราคาเหมาะสมใหม่ +/-70.00 บาทต่อหุ้น มี Upside Gain มากกว่า 20% เทียบราคาหุ้นปัจจุบัน จึงยังคงคำแนะนำ “ซื้อ”

ความเสี่ยงสำคัญ ; เศรษฐกิจไทยและกำลังซื้อผู้บริโภคชะลอตัว, นักท่องเที่ยวต่างชาติต่ำคาด, ดีลการลงทุนขนาดใหญ่สร้างผลกระทบเชิงลบต่อการเติบโตของกำไร และการแข่งขันที่สูงขึ้น