BTSGIF ต้นทุนเพิ่มขึ้น โบรกปรับลดเป้าเหลือ 3.85 บ.

#BTSGIF #ทันหุ้น - บล.กสิกรไทยวิเคราะห์ BTSGIF หลังประกาศผลการดำเนินงาน โดยมองว่า BTSGIF มีต้นทุนที่เพิ่มขึ้น ก่อนการฟื้นตัวของจำนวนเที่ยวโดยสาร

กำไรปกติไตรมาส 4QFY67อยู่ที่ 1.17 พันลบ.เพิ่มขึ้น 11.2% YoY แต่ลดลง 5.6% QoQ การลดทุนไตรมาส 4QFY67 อยู่ที่ 0.18 บาท (-1.1% YoY และ -10% QoQ) หรือคิดเป็นอัตราจ่ายที่ 88.9% และอัตราตอบแทนสุทธิที่ปีละ 2.1%

ปรับประมาณการกำไรปกติที่ -5.8%/9.3%/-3.8%ในปี FY2568/69/70 เป็น 0.72/0.88/0.84 บาท ( อัตราตอบแทนสุทธิที่ปีละ 2%/6.6%/5.5%)

บล.กสิกรไทยปรับลดราคาเหมาะสมลง 13.5% เป็น 3.85 บาท และลดคำแนะนำ BTSGIF เป็น "ถือ" จากค่าซ่อมบำรุงที่สูงขึ้นซึ่งรับรู้เร็วกว่าที่เราคาดไว้

Investment Topics

รีวิวผลประกอบการเมื่อวันที่ 29 พ.ค.2567 BTSGIF รายงานผลขาดทุนสุทธิไตรมาส 4QFY67 (เดือนม.ค.-มี.ค.2567 ) ที่ 5.71 พันลบ. หากไม่รวมผลขาดทุนจากการประเมินมูลค่าทรัพย์สินใหม่ที่ 6.88 พันลบ. กำไรปกติอยู่ที่ 1.17 พันลบ. เพิ่มขึ้น 11.2% YoY จากจำนวนที่ยวโดยสารที่มากขึ้น แต่ลดลง 5.6% QoQ จากค่าโดยสารเฉลี่ยที่ลดลงและ opex ที่สูงขึ้น กำไรปกติไตรมาส 4QFY67 ออกมาน้อยกว่าที่เราคาดไว้ 2.6% จากค่าโดยสารเฉลี่ยที่ลดลง

การจัดสรรเงินสดกองทรัสต์ประกาศผลตอบแทนเงินสดรายไตรมาสผ่านการลดทุนที่ 0.18บาท/หน่วย ( -1.1%YoY, -10% QoQ และน้อยกว่าที่เราคาดไว้ 10.3%) หรือคิดเป็นอัตราจ่ายที่ 88.9% และอัตราตอบแทนสุทธิที่ปีละ 2.1% (คิดจากราคาหน่วยหารด้วยระยะเวลาสัมปทานที่คงเหลือจากการจัดสรรรวมต่อหน่วย) โดยจะขึ้นเครื่องหมาย XN วันที่ 10 มิ.ย. และกำหนดจ่ายเงินวันที่ 26 มิ.ย.2567 BTSGIF จะจัดการประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการในวันที่ 6 มิ.ย.2567

การดำเนินงาน BTSGIF รายงานจำนวนเที่ยวโดยสารรายวันเฉลี่ยในไตรมาส 4QFY67 ที่ 5.50 แสนเที่ยว เพิ่มขึ้น 6.1% YoY และ 1.4%QoQ สอดคล้องกับที่เราคาดไว้และเท่ากับ 81% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19 ด้านค่าโดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 33.40 บาท/เที่ยว ในไตรมาส 4QFY67 ลดลง 2.2% YoY และ 2% QoQ น้อยกว่าที่เราคาดไว้ 1.8% และมากกว่าระดับก่อนเกิดโควิด-19 อยู่ 15.2% ดังนั้น รายได้สุทธิในไตรมาส 4QFY67 จึงอยู่ที่ 1.19 พันลบ. เพิ่มขึ้น 11.3% ลดลง 5.1% น้อยกว่าที่เราคาดไว้ 2.4 และเท่ากับ 120.1% ของระดับก่อนเกิดโควิด-19

แนวโน้ม บล.กสิกรไทยมีมุมมองลบเล็กน้อยต่อการดำเนินงานของ BTSGIF และการจัดสรรเงินสดที่น้อยกว่าคาดในไตรมาส 4QFY67 การพูดคุยกับผู้จัดการกองทุนยังบ่งชี้ถึงแนวโน้มการดำเนินงานที่ไม่สดใสมากนักในไตรมาสต่อไป สำหรับไตรมาส 1QFY68 (เดือนเม.ย.-มิ.ย.2567) จำนวนเที่ยวโดยสารเฉลี่ยของ BTSGIF ในเดือนเม.ย. อยู่ที่ 5.1 แสนเที่ยว เพิ่มขึ้น10.1% YoY ลดลง 5.9% MoM และน้อยกว่าคาดการณ์เที่ยวโดยสารรายเดือนของเราอยู่ 1.3% และจากการจัดสเงินสดที่น้อยกว่าคาดของกองทรัสต์ เราจึงเข้าใจว่า BTSGIF เพิ่มเงินสดสำรองสำหรับงานซ่อมบำรุงที่ยกยอดมาจากปีก่อน ๆ

ปรับประมาณการกำไร บล.กสิกรไทยปรับประมาณการ core EPU ปี FY2568/69/70 ของเราที่ -5.8%/ + 9.3%/ -3.8% เนื่องจากเราปรับลดประมาณการค่โดยสารเฉลี่ยและเพิ่มประมาณการค่าซ่อมบำรุง บนสมมติฐานอัตราจ่ายที่ 97.5%/97.5%/97.5% (จากเดิมที่100%/100%/100%) เราปรับประมาณการการจัดสรเงินสดต่อหน่วยที่ -8.2%/ +6.6%/-6.2% เป็น 0.715/0.879/0.841 บาท ประมาณการเที่ยวโดยสารเฉลี่ยและค่าโดยสารเฉลี่ยในปี FY2568/69/70 ของเราอยู่ที่ 5.87/6.16/6.35 แสนเที่ยว และ 33.4/34.1/34.1 บาท เทียบกับของผู้ประเมินที่ 6.05/6.49/6.99 แสนเที่ยวและ 33.5/34.6/34.5 บาท (จากเดิมที่7.04/7.41/7.99 แสนเที่ยวและ 34.6/35.8/35.9 บาท สำหรับรอบก่อน)

Valuation and Recommendation

บล.กสิกรไทยลดคำแนะนำ BTSGIF จาก "ซื้อ" เป็น "ถือ"จากค่าซ่อมบำรุงที่สูงขึ้นและการออกโปรโมชั่นค่าโดยสารใหม่ และผลกระทบที่ต่อเนื่องของการอ่อนแอบนเที่ยวโดยสาร เราลดราคาเป้าหมายปี FY2568 อิงด้วยวิธี DCF ลง 13.5% จาก 4.45 บาท เป็น 3.85 บาท จาก 1) รายได้ค่าโดยสารสุทธิที่ลดลงจากการปรับเพิ่มสมมติฐานค่าซ่อมบำรุงของเราและ 2) การจัดสรเงินสดที่ลดลง เราคาดว่าการจัดสรรเงินสดรวมของกองทรัสต์ตลอดระยะเวลาที่เหลือของสัมปทานจะอยู่ที่ 5.20 บาท/หน่วยและ market IRR จะอยู่ที่ 10.6% อย่างไรก็ดี หากสมมติฐานไม่มีการเติบโตของเที่ยวโดยสารและอัตราค่าโดยสาร การจัดสรรเงินสดรวมจะอยู่ที่ 3.90 บาท และ market IRR จะอยู่ที่ 1%