กลุ่ม PTT ปรับโครงสร้าง มุมมอง บล.ทิสโก้

#บล.ทิสโก้ ส่องหุ้น กลุ่ม PTT ให้ความสำคัญกับความแข็งแกร่งทางการเงินและการสร้างสภาพคล่องจากสินทรัพย์ ท่ามกลางความท้าทายที่ยังคงดำเนินต่อไปในภาคส่วนปิโตรเคมีขั้น downstream และการกลั่น (P&R) บริษัทต่างๆ ภายในกลุ่ม PTT กำลังดำเนินมาตรการเพื่อเสริมสร้างสถานะทางการเงินและเตรียมพร้อมสำหรับการฟื้นตัวของอุตสาหกรรมในอนาคต ผู้บริหารได้ส่งสัญญาณแผนการสร้างสภาพคล่องจากสินทรัพย์ที่ไม่ใช่สินทรัพย์หลัก ปรับโครงสร้างพอร์ตการลงทุน และปรับปรุงงบดุล PTT ได้คาดการณ์กำไรทางบัญชีอย่างน้อย 8.0 พันล้านบาท

ทั้งนี้ จากความพยายามเหล่านี้ PTTGC คาดว่าจะสร้างเงินสดประมาณ 3 หมื่นล้านบาท ผ่านการขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่สินทรัพย์หลัก หหากประสบผลสำเร็จ ความคิดริเริ่มนี้อาจลดอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ประเมินไว้สำหรับปี 2568F เป็น 0.6 เท่า จาก 0.7 เท่า และลดอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อ EBITDA ปี 2568 เป็น 4.8 เท่า จาก 5.7 เท่า แม้ว่า TOP จะยังไม่ได้ระบุตัวเลขที่เฉพาะเจาะจง แต่ตั้งเป้าระดมทุนประมาณ 3.2-4.9 หมื่นล้านบาท (1.0-1.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) ผ่านตราสารที่ไม่ใช่ตราสารหนี้ ซึ่งน่าจะรวมถึงการสร้างสภาพคล่องจากสินทรัพย์ เพื่อสนับสนุนการลงทุนเพิ่มเติมในโครงการพลังงานสะอาด (CFP) อย่างไรก็ตาม IRPC ยังไม่ได้ออกแนวทางเชิงตัวเลข แต่ได้ค่อยๆ ขายหรือปิดสินทรัพย์ที่ไม่ใช่สินทรัพย์หลัก ในรายงานนี้ เราสำรวจมาตรการที่อาจเป็นไปได้ที่บริษัทในกลุ่ม PTT สามารถนำมาใช้เพื่อบรรลุวัตถุประสงค์เชิงกลยุทธ์เหล่านี้

สำรวจการรวมสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานสนับสนุนที่ไม่ใช่พลังงาน กลุ่ม PTT กำลังประเมินศักยภาพในการรวมสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานสนับสนุนที่ไม่ใช่พลังงาน เช่น ท่าเรือ ถังเก็บ และท่อส่ง จากบริษัทในเครือด้านปิโตรเคมีขั้น downstream และการกลั่น เข้าสู่บริษัทย่อยที่ถือหุ้น 100% ของบริษัทแม่ ซึ่งอาจเป็น PTT Tank Terminal โครงสร้างที่เสนอจะเกี่ยวข้องกับการจัดการแบบขายและเช่าคืน โดยบริษัทในเครือจะโอนความเป็นเจ้าของสินทรัพย์เหล่านี้ให้กับหน่วยงานที่ถือหุ้น 100% แล้วเช่าคืนเพื่อใช้งานต่อไป ความคิดริเริ่มนี้จะช่วยให้กลุ่มสามารถใช้ประโยชน์จากต้นทุนการระดมทุนที่ต่ำกว่าของบริษัทแม่ PTT ซึ่งเป็นเรื่องที่เกี่ยวข้องโดยเฉพาะเนื่องจากสินทรัพย์โครงสร้างพื้นฐานสนับสนุนที่ไม่ใช่หลักเหล่านี้โดยทั่วไปถือว่ามีความเสี่ยงต่ำ นอกจากนี้ ยังจะช่วยให้บริษัทในเครือด้าน P&R แบบ downstream สามารถสร้างสภาพคล่องจากสินทรัพย์เหล่านี้ ลดอัตราส่วนการใช้หนี้ และลดความเสี่ยงจากการปรับลดอันดับเครดิตเพิ่มเติม ฝ่ายวิจัยคาดว่าความพยายามนี้จะเป็นจริงภายในสิ้นปี

ศักยภาพที่ GPSC จะซื้อสินทรัพย์พลังงานของกลุ่ม ฝ่ายวิจัยเชื่อว่า GPSC น่าจะกำลังสำรวจการซื้อสินทรัพย์พลังงานจากบริษัทในเครือด้าน P&R ภายในกลุ่ม PTT อย่างไรก็ตาม การทำธุรกรรมดังกล่าวจะต้องสร้างสมดุลอย่างระมัดระวังกับผลประโยชน์ของผู้ถือหุ้นส่วนน้อย ดังนั้น ฝ่ายวิจัยคาดว่า GPSC จะเลือกซื้อเฉพาะสินทรัพย์ที่นำเสนอการสร้างประสิทธิภาพร่วมในการดำเนินงานที่ชัดเจนกับพอร์ตการลงทุนที่มีอยู่ ภายในกลุ่ม PTT มีสินทรัพย์พลังงานหลายแห่งที่อาจได้รับการพิจารณา : โรงงานสองแห่งภายใต้ PTTGC ที่มีกำลังการผลิตรวม 456 เมกะวัตต์ (357 เมกะวัตต์ และ 99 เมกะวัตต์) โรงงานหนึ่งแห่งขนาด 354 เมกะวัตต์ภายใต้ TOP โรงงานหนึ่งแห่งขนาด 307 เมกะวัตต์ภายใต้ IRPC และส่วนแบ่งที่เหลือ 49% ใน IRPC Clean Power ที่ IRPC ถืออยู่ในปัจจุบัน ในจำนวนนี้ สินทรัพย์พลังงานภายใต้ PTTGC ดูเหมือนจะเหมาะสมที่สุดสำหรับ GPSC น่าจะสนับสนุนการสร้างประสิทธิภาพร่วมในการดำเนินงานผ่านการปรับปรุงประสิทธิภาพโรงงานและการใช้ทรัพยากรร่วมกันเนื่องจากอยู่ใกล้กับสิ่งอำนวยความสะดวกที่มีอยู่ของ GPSC

CAP เป็นกุญแจสำคัญสำหรับการขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่สินทรัพย์หลัก กลุ่ม PTT กำลังพิจารณาอย่างจริงจังในการขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่สินทรัพย์หลักทั้งหมด โดยมี PT Chandra Asri Pacific (CAP) ขึ้นมาเป็นผู้สนใจที่โดดเด่น CAP ได้สร้างผลขาดทุนให้กับ TOP ที่ถือหุ้น 15% ในบริษัท ฝ่ายวิจัยเชื่อว่าความเป็นไปได้ของการขายได้เพิ่มขึ้นหลังจากการประกาศล่าสุดของปูนซิเมนต์ไทยถึงความตั้งใจที่จะลดการถือหุ้นใน CAP จาก 30.6% เป็น 20.0% ณ สิ้นปี 2567 มูลค่าตามบัญชีของ CAP ในงบดุลของ TOP อยู่ที่ 2.96 หมื่นล้านบาท

มุมมองเชิงบวก ; แนะนำ PTTGC แม้ว่าผลลัพธ์สุดท้ายยังคงต้องรอดู แต่เราเชื่อว่าการที่กลุ่ม PTT นำความคิดริเริ่มเหล่านี้มาใช้แสดงให้เห็นความมุ่งมั่นที่เพิ่มขึ้นในการเสริมสร้างสถานะทางการเงินและหยุดการลงทุนเพิ่มเติม ฝ่ายวิจัยยังคงให้คำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTTGC และ GPSC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 22.00 และ 36.00 บาท คำแนะนำ “ถือ” สำหรับ PTT โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 34.00 บาท และคำแนะนำ “ขาย” สำหรับทั้ง TOP และ IRPC โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 20.00 และ 0.79 บาท ซึ่งมีความเสี่ยงหลักรวมถึงความผันผวนในตลาดน้ำมันดิบ ความผันผวนในราคาผลิตภัณฑ์การกลั่นและปิโตรเคมี และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่ต่ำกว่าคาดจากการหยุดชะงักที่ไม่คาดคิดของเครื่องจักร