ทิสโก้มอง BEM กำไรแกร่ง แม้เจอ 2 เหตุไม่คาดคิดมี.ค.

#ทันหุ้น - บล.ทิสโก้ ส่องหุ้น บริษัท ทางด่วนและรถไฟฟ้ากรุงเทพ จำกัด (มหาชน) หรือ BEM คาดว่าจะรายงานผลประกอบการที่ดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ สำหรับ Q1/68F แม้จะมีเหตุการณ์ไม่คาดคิดสองเหตุการณ์ในเดือนมีนาคม ฝ่ายวิจัยยังคาดว่ากำไรใน Q2/68F จะเติบโตทั้ง YoY และ QoQ จากจำนวนผู้โดยสารที่เติบโตอย่างต่อเนื่อง YoY และรายได้เงินปันผลจาก CKP และ TTW ยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ BEM โดยอิงจาก 1) การเติบโตอย่างสม่ำเสมอของจำนวนผู้โดยสาร 2) กำไรที่จะทำสถิติสูงสุดใหม่ในปีนี้ 3) โอกาสเติบโตจากงาน M&E สำหรับรถไฟฟ้าสายสีม่วงใต้และโครงการ Double Deck และ 4) การประเมินมูลค่าที่ถูก

คาด Q1/68 กำไร 871 ลบ. โต 2.9%

คาดใน Q1/68F เติบโตทั้ง YoY (จากการเติบโตของผู้โดยสาร) และ QoQ (จาก S&A ที่ลดลง) โดยฝ่ายวิจัยประมาณการกำไรสุทธิใน Q1/68F ของ BEM ที่ 871 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 2.9% YoY และ 2.5% ผลประกอบการถูกกระทบจากเหตุการณ์ไม่คาดคิดสองเหตุการณ์ในเดือนมีนาคม: 1) อุบัติเหตุบนทางด่วนพระราม 3 - ดาวคะนอง ที่กระทบด่านเก็บค่าผ่านทางดาวคะนองทั้งขาเข้า (2 วัน) และขาออก (3 สัปดาห์) และ 2) แผ่นดินไหวเมื่อวันที่ 28 มีนาคม ที่ทำให้สำนักงานต่างๆ ต้องปิดหลัง 14.00 น. และส่งผลต่อด่านเก็บค่าผ่านทางดินแดงบน FES (ต้องปิดไปหลายวันเนื่องจากเศษวัสดุจากการก่อสร้างอาคารใกล้เคียงร่วงลงบน FES)

เหตุการณ์เหล่านี้ทำให้ปริมาณการจราจรเฉลี่ยและรายได้ต่อวันใน Q1/68 ลดลงเหลือ 1,110,191 เที่ยว (-1.2% YoY) และ 25.42 ล้านบาท (-1.1% YoY) แม้ว่าจำนวนผู้โดยสารเฉลี่ยและรายได้ต่อวันของสายสีน้ำเงินยังเติบโต 4.7% และ 11.1% YoY เป็น 450,935 เที่ยวและ 12.29 ล้านบาทตามลำดับ จึงประมาณการรายได้รวมที่ทรงตัวทั้ง YoY (+0.8%) และ QoQ (-1.9%) เนื่องจากการเติบโตของรายได้ค่าโดยสารชดเชยการลดลงของรายได้ค่าผ่านทางได้เพียงเล็กน้อย

การเติบโตของกำไรที่คาดการณ์ YoY มีสาเหตุหลักมาจากการเติบโตของรายได้และอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นจาก 44.5% เป็น 45.2% เนื่องจากค่าใช้จ่ายในการบำรุงรักษาที่ลดลง ในขณะที่การเติบโต QoQ ที่ประมาณการไว้มีสาเหตุหลักมาจากการลดลงของค่าใช้จ่าย S&A ประมาณ 12.6% เนื่องจากไม่มีโบนัสสิ้นปี

ประเมินกำไรทำสถิติสูงสุดในปีนี้

ฝ่ายวิจัยคาดว่าจำนวนผู้โดยสารจะเติบโตอย่างต่อเนื่องที่ 8.6% ในปีนี้ ขับเคลื่อนโดยกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่มากขึ้น การเพิ่มขึ้นของนักท่องเที่ยวที่มาเยือนในพื้นที่ และการเปิด One Bangkok และ Dusit Central Park ปริมาณการจราจรควรจะทรงตัวแต่มีแนวโน้มที่จะปรับตัวดีขึ้นหลังจากการก่อสร้างทางด่วนพระราม 3 - ดาวคะนองเสร็จสิ้นในเดือนมิถุนายน จึงคาดว่า BEM จะมีกำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์สำหรับปี 2568F ที่ 3.96 พันล้านบาท แผนของกระทรวงคมนาคมในการใช้ค่าโดยสารแบบเหมา 20 บาทสำหรับรถไฟฟ้าในช่วงปลายเดือนกันยายนไม่ควรมีผลกระทบต่อกำไรของ BEM เนื่องจากรัฐบาลจะต้องจ่ายเงินอุดหนุนที่เป็นธรรมให้กับบริษัท รวมถึงค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมทั้งหมดจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้น

แนะนำ "ซื้อ" BEM พื้นฐาน 11.00 บ.

ฝ่ายวิจัยยังคงยืนยันการคาดการณ์และมูลค่ายุติธรรมตามวิธี SOTP ที่ 11.00 บาท มูลค่าที่เหมาะสมยังไม่รวมมูลค่าที่เพิ่มขึ้นจากโครงการ Double Deck และงาน M&E สำหรับสายสีม่วง ความเสี่ยงหลักคือปริมาณการจราจรบนทางด่วนและจำนวนผู้โดยสารต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้