บล.กสิกรฯมองเป็นกลางหุ้นกลุ่มพลังงาน คงมุมมองลบกลุ่มปิโตรฯ เพิ่มคำแนะนำ BANPU

#หุ้นพลังงาน #ทันหุ้น - บทวิเคราะห์ โดย บล.กสิกรไทย

อุปทานส่วนเกินในตลาดน้ำมันดิบลดลง

อุปทานน้ำมันดิบส่วนเกินลดลงจากการคว่ำบาตรของสหรัฐฯ ทำให้ราคาน้ำมันสูงขึ้นแต่ตลาดน้ำมันเบนซินที่อ่อนแอและค่าพรีเมียมน้ำมันดิบที่อาจสูงขึ้นส่งผลต่อโรงกลั่น

อะโรเมติกส์อ่อนตัวลงจากตลาดน้ำมันเบนซินที่อ่อนแอลง ขณะที่โอเลฟินส์ยังคงอยู่ในภาวะตกต่ำจนถึงปี 2571 คาดว่าอัตรากำไรจะคงอยู่ใกล้เคียงต้นทุนเงินสดอีก 2-3 ปี

เพิ่มมุมมองต่อกลุ่มพลังงานเป็น "เป็นกลาง" แต่คง "มุมมองลบ" ต่อกลุ่มปิโตรเคมี หุ้นเด่นยังคงเป็น PTT, IVL และเพิ่ม BANPU และ OR เพื่อเพิ่ม Risk-Return ให้สูงขึ้น

Investment Topics

แนวโน้มอุปทานส่วนเกินน้ำมันดิบลดลง ปรับเพิ่มมุมมองสำหรับกลุ่มพลังงานเป็น "เป็นกลาง" หลังจากที่เราเผยแพร่รายงานเกี่ยวกับกลุ่มพลังงานเมื่อ 4 เดือนก่อนในวันที่ 3 ธ.ค. 2567 อุปทานส่วนเกินในตลาดน้ำมันดิบปี 2568 ลดลงอย่างมีนัยสำคัญจาก 1.3 ล้านบาร์เรล/วัน เหลือเพียง 0.2 ล้านบาร์เรล/วัน เนื่องจากการเลื่อนยกเลิกการลดกำลังการผลิตโดยสมัครใจและการลดการผลิตเพิ่มเติมของกลุ่มโอเปก+ รวมถึงอุปทานที่ลดลงจากมาตรการคว่ำบาตรการส่งออกน้ำมันอิหร่านและเวเนซุเอลาที่เข้มงวดขึ้นของสหรัฐฯ ทั้งนี้ ปัจจัยหลังนั้นมีความสำคัญต่อตลาดน้ำมันอย่างมาก เนื่องจากอาจทำให้อุปทานน้ำมันส่วนเกินจำนวน 0.6 ล้านบาร์เรล/วัน ในปี 2569 กลับสู่จุดสมดุลได้ หากมาตรการคว่ำบาตรมีผลบังคับใช้ได้เต็มที่ ขณะที่เราปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบปี 2568 ขึ้น 4 ดอลลาร์สหรัฐฯ/บาร์เรล เป็น 74 ดอลลาร์ฯ/บาร์เรล แต่ยังคงคาดการณ์ราคาน้ำมันปี 2569 ไว้ที่ 70ดอลลาร์ฯ/บาร์เรล ดังนั้นเราจึงปรับเพิ่มมุมมองต่อกลุ่มพลังงานจาก "มุมมองลบ" เป็น"มุมมองกลาง" โดยหุ้นเด่นของเราสำหรับกลุ่มพลังงานยังคงเป็น PTT

ตลาดน้ำมันเบนซินที่อ่อนตัวลงส่งผลให้มีอะโรเมติกส์ล้นตลาด อุปทานน้ำมันเบนซินที่ล้นตลาดทำให้สต๊อกทั่วโลกเพิ่มขึ้น และบังคับให้โรงกลั่นแบบครบวงจรต้องเปลี่ยนการผลิตแนฟทาเป็นอะโรเมติกส์ เราปรับลดสมมติฐาน Singapore GRM ปี 2568-2569 ลงอีก 0.5ดอลลาร์ฯ/บาร์เรล เพื่อสะท้อนส่วนต่างราคาน้ำมันเบนซินที่อ่อนตัวลง แต่สมมติฐานใหม่ยังคงใกล้เคียงกับค่าการกลั่น (GRM) ปี 2567 ที่ 5 ดอลลาร์/บาร์เรล ในขณะเดียวกัน ทางเลือกในการผลิตดังกล่าวทำให้ส่วนต่างราคา PX และ PTA เคลื่อนตัวไม่สอดคล้องกับคาดการณ์กำลังการผลิตส่วนเกินที่ลดลง ดังนั้นเราจึงปรับลดประมาณการส่วนต่างราคาอะโรเมติกส์ลง 7-39%โดยบริษัทที่ได้รับผลกระทบเชิงลบมากที่สุดจากการเปลี่ยนแปลงสมมติฐานดังกล่าวคือ BCP, SPRC, PTTGC, TOP และ IVL ขณะที่ผู้ผลิตโอเลฟินส์ทุกราย (PTTGC, IRPC และ SCC) ยังคงอยู่ในภาวะตกต่ำ เนื่องจากกำลังการผลิตส่วนเกินยังคงอยู่ในแนวโน้มขาขึ้นจนถึงปี 2571 ดังนั้นเราจึงยังคงมี “มุมมองเชิงลบ" ต่อกลุ่มปิโตรเคมี โดยหุ้นเด่นของกลุ่ม ได้แก่ IVL เนื่องจากผลกระทบต่อส่วนต่างราคาน่าจะถูกบรรเทาลงด้วยผลประโยชน์จากภาษีศุลกากรที่เพิ่มขึ้นในสหรัฐฯและการปรับราคาขายสัญญารายปีที่สูงขึ้น

หุ้นที่มีความเสี่ยงต่อผลตอบแทนสูง ได้แก่ BANPU และ OR

เราเลือก BANPU เนื่องจาก

1) ราคาก๊าซธรรมชาติที่พุ่งสูงขึ้นอย่างมากจะช่วยหนุนส่วนแบ่งกำไรจาก BKV

2) มูลค่าการซื้อขายอิงตาม PBV ที่ -2SD

3) การจ่ายเงินปันผลที่ดีที่ 0.12 บาท/หุ้น สำหรับครึ่งหลังของปี 2567 หรืออัตราผลตอบแทนที่ 2.9% (ขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 16 เม.ย.)

นอกจากนี้ เราชอบ OR เนื่องจาก

1) สถานะกองทุนน้ำมันเชื้อเพลิงที่จะกลับมาสมดุลในช่วง 2-7 เดือนข้างหน้า น่าจะช่วยเพิ่มค่าการตลาดขายปลีกน้ำมัน

2) อาจไม่มีกำไร/ผลขาดทุนจากสต๊อกน้ำมันที่มีนัยสำคัญจากสมมติฐานราคาน้ำมันปี 2568 ที่สูงขึ้น

3) ความพยายามที่จะกอบกู้ส่วนแบ่งการตลาดกลับมา

4) มูลค่าการซื้อขายอิงตาม EV/EBITDA และ PBV ที่ -2SD

5) อาจมี Upside จากการซื้อหุ้นคืนหรือการจ่ายเงินปันผลพิเศษเพิ่มเติม

ปัจจัยเสี่ยงสำคัญ:

1) สงครามภาษีระหว่างสหรัฐฯ กับคู่ค้าที่ทวีความรุนแรงขึ้นยังทำให้เกิด Downside เพิ่มเติมต่อการคาดการณ์การเติบโตของอุปสงค์น้ำมันโลก ซึ่งส่งผลสืบเนื่องทำให้อุปทานส่วนเกินน้ำมันดิบโลกเพิ่มขึ้น

2) เนื่องจากโรงกลั่นของสหรัฐฯ อาจเปลี่ยนการใช้น้ำมันดิบบางส่วนไปยังแหล่งอื่น เช่น ตะวันออกกลางหรือละตินอเมริกา ความต้องการที่เพิ่มขึ้นของโรงกลั่นของสหรัฐฯ บ่งชี้ถึงอุปทานน้ำมันดิบสู่ตลาดเอเชียที่ลดลง ซึ่งอาจผลักดันให้พรีเมียมน้ำมันดิบสำหรับโรงกลั่นในเอเชียเพิ่มขึ้น

3) การขาดดุลกองทุนน้ำมันฯ ที่ลดลงอาจส่งผลให้ราคาน้ำมันขายปลีกลดลง ไม่ใช่ค่าการตลาดขายปลีกน้ำมันที่เพิ่มขึ้น