หุ้นรับเหมาจ่อชิงเมกะโปรเจกต์ปี 68

#CK #ทันหุ้น – บทวิเคราะห์หุ้นกลุ่มรับเหมาก่อสร้าง โดย บล.กสิกรไทย

โครงการใหม่ๆ เข้าสู่กลุ่มบริการก่อสร้าง

เหตุการณ์สำคัญ ได้แก่ 1) ปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำเฉลี่ย 3% 2) ครม.เห็นชอบโครงการ M5 3) ปรับเพิ่มอัตราค่าผ่านทางยกระดับดอนเมือง 5-10 บาท

มุมมองในเชิงบวกต่อความคืบหน้าของโครงการ M5 และมุมมองเชิงลบเล็กน้อยในระยะสั้นต่อราคาหุ้นจากการขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ และมีผลกระทบต่อกำไรในวงจำกัด

มุมมองเชิงบวกต่อการประมูลโครงการที่กำลังจะมีขึ้น โดย CK และ SEAFCO เป็นหุ้นเด่นของเราจากการก่อ backlog ใหม่ และการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่ง

Investment Topics

มีอะไรเกิดขึ้นใหม่? เหตุการณ์สำคัญในกลุ่มบริการก่อสร้างในช่วง 2สัปดาห์ที่ผ่านมา ได้แก่ 1) คณะกรรมการค่าจ้าง กระทรวงแรงงาน อนุมัติปรับค่าแรงขั้นต่ำจะเพิ่มขึ้นขึ้น 7-55 บาท หรือเฉลี่ย 2.9% 2) คณะรัฐมนตรี (ครม.) เห็นชอบโครงการมอเตอร์เวย์ M5 (รังสิต-บางปะอิน) และเตรียมเปิดประมูลในปี 2568 ในรูปแบบการร่วมลงทุนระหว่างรัฐและเอกชน ในรูปแบบ PPP Gross Cost มูลค่าโครงการรวม 7.8 หมื่นลบ. แบ่งเป็นค่าก่อสร้าง 3.1 หมื่นลบ. และมูลค่าปัจจุบันสุทธิของสัญญาเดินรถและบ่ารุงรักษา 30 ปี จำนวน 4.8 หมื่นมื่นลบ. 3) อัตราค่าผ่านทางยกระดับดอนเมืองถูกปรับขึ้น 5-10 บาท สูงสุดเที่ยวละ 170 บาท ตามสัญญาสัมปทานที่อนุญาดให้ปรับอัดราค่าผ่านทางได้ทุกๆ 5 ปี

การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำ เรามีมุมมองเชิงลบเล็กน้อยต่อแนวโน้มระยะสั้นที่คาดว่าจะเกิดขึ้นกับหุ้นกลุ่มบริการก่อสร้าง แม้เราจะคาดว่าจะเกิดผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อกำไรก็ตาม ทั้งนี้ เนื่องจากผู้รับเหมาจ่ายค่าแรงสูงกว่าอัตราขั้นต่ำอยู่แล้ว และได้รวมการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำที่อาจเกิดขึ้นไว้ในการเสนอราคาโครงการแล้ว เราสังเกตว่าไม่มีความสัมพันธ์ระหว่างการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำกับอัตรากำไรขั้นต้นของผู้รับเหมา ในแง่ของราคาหุ้นหลังจากการปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำตั้งแต่ปี 25555 จนถึงปัจจุบัน ราคาหุ้นมีแนวโน้มลดลงโดยเฉลี่ย 1.7%ภายใน 5 วันทำการ แต่ราคาหันมักจะฟื้นตัวขึ้น 2.3% ภายใน 25 วันทำการ และ 0.8% ภายใน 75 วันทำการหลังจากการปรับค่าแรง

อนุมัติโครงการมอเตอร์เวย์ M5 เรามีมุมมองเชิงบวกต่อผู้รับเหมาก่อสร้าง เนื่องจากมีความคืบหน้าของโครงการเมกะโปรเจ็กต์ในปี 2568 นอกจากนี้ เราคาดว่าผู้ประกอบการขนส่งทางบก เช่น BTS ("ถือ" และราคาเป้าหมาย 4.67 บาท) BEM ("ซื้อ" และราคาเป้าหมาย 11.17 บาท) DMT (จดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฯ และเราไม่ได้วิเคราะห์) จะร่วมมือกับผู้รับเหมาก่อสร้างเพื่อประมูลโครงการ M5 สำหรับสัญญา O&M ส่วนโครงการ M6 และ M81ล่าสุด มี 3 กลุ่มเข้าร่วมประมูล ได้แก่ 1) BGST (BTS-GULF-STECON-RATCH) 2) CCCC-UN (CCCC-UNIQ) และ 3) BEM นอกจากนี้ จากข้อมูลงาน SET Opportunity Day ของ DMT ทีมผู้บริหารยังมีแผนเข้าร่วมประมูลโครงการนี้อีกด้วย

แนวโน้ม โครงการภาครัฐภายใต้งบประมาณปี 2568 คาดว่าจะเปิดประมูลมูลค่ารวม 4.7แสนลบ. สะท้อนให้เห็นถึงความเชื่อมันต่อกลุ่มบริการก่อสร้างที่ฟื้นตัวจากโครงการเมกะโปรเจกต์ที่เปิดให้ประมูลน้อยดั่งแต่เกิดโควิด-19 เป็นต้นมา ในแง่ของกำไร เราคาดว่ากำไรปี 2568ของ CK และ SEAFCO จะเติบโต YoY หนุนโดยโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้ม และรายได้เร่งตัวขึ้นจากโครงการเมกะโปรเจกต์อื่นๆ นอกจากนี้ กำไรปี 2568 ของ STECON คาดว่าจะฟื้นตัวจากปี 2567 ที่อ่อนแอตาม backlog ไตรมาส 4/2567 มูลค่า 4.1 หมื่นลบ. และคาดว่า BTS จะมีผลขาดทุนน้อยลงจากจำนวนผู้โดยสารที่เพิ่มขึ้นของรถไฟฟ้า MRT สายสีชมพูและสีเหลือง

Valuation and Recommendation

มุมมองบวกเราคงมุมมองที่เป็นบวกต่อกลุ่มบริการก่อสร้าง เนื่องจากมีการประมูลโครงการเมกะโปรเจกต์ในอนาคต งบประมาณของกระทรวงคมนาคมที่ขยายตัว และคาดว่าจะมีการเร่งเบิกจ่ายงบประมาณของรัฐบาล สำหรับปี 2568 เราคาดว่าโครงการเมกะโปรเจกต์หลักๆ จะเป็นของภาครัฐ

หุ้นเด่น ได้แก่ CK ("ซื้อ" และราคาเป้าหมาย 27.30 บาท) และ SEAFCO ("ซื้อ" และราคาเป้าหมาย 2.85 บาท) เราชอบ CK เพราะมีปริมาณ backlog สูงถึง 2.13 แสนลบ. ซึ่งช่วยหนุนให้กำไรเติบโตอย่างแข็งแกร่ง เราชอบ SEAFCO ในกลุ่มผู้รับเหมาตอกเสาเข็มจากผลประกอบการคาดว่าจะพลิกกลับมาดีขึ้นอย่างมากในปี 2568 หลังเริ่มก่อสร้างโครงการรถไฟฟ้าสายสีส้มและโครงการเมกะโปรเจกด์ของภาครัฐอื่นๆ ที่กำลังจะเกิดขึ้น

Downside risk ได้แก่ ความล่าช้าในการประมูลโครงการสาธารณะ การลงทุนภาคเอกชนชะลอตัว การปรับขึ้นค่าแรงขั้นต่ำเร็วกว่าคาด และความไม่มั่นคงทางการเมือง