AAV โบรกฯ แนะทยอยสะสม ลุ้นการฟื้นตัวเข้า High Season

#ทันหุ้น - บล.หยวนต้า ส่องหุ้น AAV รายงานขาดทุนสุทธิใน Q3/66 ที่ 1.7 พันล้านบาท หากไม่รวมขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยน 814 ล้านบาท กำไรตราอนุพันธ์ 18 ล้านบาท ขาดทุนปกติจะอยู่ที่ 899 ล้านบาท ขาดทุนลดลง YoY ตามการฟื้นตัวของรายได้ แต่อ่อนแอ QoQ เทียบกำไรปกติใน Q2/66 ที่ 315 ล้านบาทกดดันจาก i) ปัจจัยด้านฤดูกาล ทำให้จำนวนผู้โดยสารรวมและราคาค่าบัตรโดยสารลดลงเล็กน้อย QoQ (ปกติผลการดำเนินงาน Q3 จะอ่อนแอสุด) ii) ต้นทุนน้ำมันที่สูงขึ้นราว 7% QoQ (เปรียบเทียบจากราคาอ้างอิงน้ำมันอากาศยานที่บริษัทรายงาน) และ iii) ค่าใช้จ่าย SG&A to sales ที่สูงขึ้น 290bps QoQ

ผลประกอบการ Q3/66 ออกมาดีกว่าที่ตลาดคาดขาดทุนปกติ 1.4 พันล้านบาท แต่ออกมาต่ำกว่าคาดการณ์ของฝ่ายวิจัยที่คาดขาดทุนปกติ 703 ล้านบาท สาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่าย SG&A ที่สูงกว่าคาด

รายได้หลักรายงานที่ 9.7 พันล้านบาท (-4% QoQ, +101% YoY) รายได้เติบโตเด่น YoY จากจำนวนผู้โดยสารรวมที่ 4.6 ล้านคน (-2% QoQ, +66% YoY) ฟื้นตัว 86% เทียบกับ Q3/62 (Pre COVID-19) ขณะที่เทียบ QoQ รายได้ลดลงเล็กน้อยจากราคาค่าบัตรโดยสารเฉลี่ย (Avg. Fare) -2% QoQ มาอยู่ที่ 1.7 พันบาทต่อผู้โดยสารตามปัจจัยด้านฤดูกาลขณะที่ Load Factor ยังแข็งแกร่งต่อเนื่องที่90%

GPM ใน Q3/66 อยู่ที่ 0.3% (-967bps QoQ, +3,784bps YoY) GPM ที่อ่อนแอลง QoQ กดดันจากต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงเพิ่มขึ้น ขณะที่ SG&A/sales อยู่ที่9.4% สูงกว่าที่ฝ่ายวิจัยคาดที่ 7% ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยใน 1H66 ซึ่งเป็นปัจจัยหลักที่ทำให้งบต่ำคาด คาดเกิดจากค่าบริการจัดจำหน่ายและรับชำระเงินสำหรับการขายตั๋วโดยสารแบบออนไลน์ให้แก่บริษัท AirAsia Com Travel

ต้นทุนการเงินรายงานที่ 596 ล้านบาท (+9% QoQ, -5% YoY) คาดเพิ่มขึ้น QoQ ตามอัตราดอกเบี้ยนโยบายที่สูงขึ้น

AAV จะจัดประชุมนักวิเคราะห์ในวันที่ 14 พ.ย. 2566

แนวโน้ม Q4/66 เบื้องต้นฝ่ายวิจัยคาด AAV กลับมารายงานกำไรปกติและมีโอกาสทำระดับสูงสุดในรอบหลายไตรมาส จากการเข้า High Season คาดจำนวนผู้โดยสารทั้งเส้นทางบินในประเทศและระหว่างประเทศเติบโต QoQ และโตเด่น YoY ขณะที่ราคาค่าบัตรโดยสารเฉลี่ยคาดสามารถปรับขึ้นจากปัจจัยด้านฤดูกาลและเส้นทางบินระหว่างประเทศที่มีสัดส่วนสูงขึ้น

ผลประกอบการ 9M66 รายงานขาดทุนปกติ 753 ล้านบาท เทียบกับคาดการณ์ทั้งปีของฝ่ายวิจัยที่ขาดทุนปกติ 32 ล้านบาท ทำให้ประมาณการปี 2566 มี Downside Risk แต่ไม่ได้มีนัยสำคัญต่อราคาเหมาะสมของฝ่ายวิจัยที่อิงฐานกำไรปกติปี 2567 คาดเห็นการฟื้นตัวเด่นของรายได้ตามจำนวนเที่ยวบินที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง และแนวโน้มต้นทุนน้ำมันเชื้อเพลิงที่ลดลง YoY ทำให้ในเบื้องต้นฝ่ายวจัยยังคงประมาณการ

คงคำแนะนำ “ซื้อ”อิงราคาเหมาะสมที่ 2.60 บาทต่อหุ้น (อิง EV/EBITDA Multiple ที่12x)

เชิงกลยุทธ์ ราคาหุ้นปรับลงอย่างมีนัยสำคัญในช่วง 2 เดือนที่ผ่านมา คาดสะท้อนงบ Q3/66 ที่อ่อนแอ, ราคาน้ำมันโลกปรับขึ้นและนักท่องเที่ยวจีนที่ฟื้นตัวไม่เด่นไปมากแล้ว แนะนำทยอยสะสม ลุ้นการฟื้นตัวของผลประกอบการเข้า High Season