ทันหุ้น - บล.กสิกรไทย จำกัด ส่องหุ้น บริษัทจัสมิน อินเตอร์เนชั่นแนล จำกัด (มหาชน) หรือ JAS คาดผลขาดทุนปกติไตรมาส 3/2564 เพิ่มขึ้นเป็น 680 ลบ. เทียบกับผลขาดทุนปกติไตรมาส 3/2563 ที่ 538 ลบ. จากต้นทุนด้านเนื้อหาและเครือข่ายที่สูงขึ้น ออกหุ้นกู้ 1.37 พันลบ. เพื่อลดปัญหาสภาพคล่อง แต่ผลขาดทุนปกติช่วง 9 เดือนแรกของปีนี้สะท้อน downside ต่อประมาณการผลขาดทุนปกติปี 2564 ของฝ่ายวิจัย แนะนำ “ถือ” หุ้นยังถูกกดดันจากกำไรที่น่าผิดหวังและปัญหาสภาพคล่อง แต่มองเห็นความเสี่ยงที่ต่ำจากการเพิ่มทุนและการผิดนัดชำระหนี้

JAS พรีวิวไตรมาส 3/2564 คาดจะรายงานงบการเงินไตรมาส 3/64 ในวันที่ 10 พ.ย. โดยคาดผลขาดทุนสุทธิจะอยู่ที่ 718 ลบ. หากไม่รวมผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน(FX) ผลขาดทุนปกติไตรมาส 3/2564 คาดจะอยู่ที่ 680 ลบ. เทียบกับผลขาดทุนปกติไตรมาส 3/2563 ที่ 538 ลบ. จากต้นทุนด้านเนื้อหาที่สูงขึ้นและการอัพเกรดเครือข่ายจากทองแดงเป็นสายใยแก้วนำแสงที่มากขึ้น ประมาณการผลขาดทุนของฝ่ายวิจัยน้อยกว่าผลขาดทุนปกติไตรมาส 2/2564 ที่ 847 ลบ. จากค่าใช้จ่ายในการขายและการตลาดที่ลดลง ผลขาดทุนปกติช่วง 9 เดือนแรกของปีนี้คิดเป็ น 90.9% ของการประมาณการผลขาดทุนปกติทั้งปี 2564 ของฝ่ายวิจัย หรือสะท้อน downside ที่ 10-15% ต่อประมาณการ

สถิติการดำเนินงาน คาดว่า JAS จะเพิ่มผู้ใช้บริการเน็ตบ้าน (FBB) ในไตรมาส 3/2564 ได้ราว 7 หมื่นราย ลดลง 6.8% YoY และ 8% QoQ จากมาตรการล็อกดาวน์ ดังนั้น จึงคาดว่าฐานลูกค้า FBB ของ JAS ในไตรมาส 3/2564 จะรวมอยู่ที่ 3.64 ล้านราย เพิ่มขึ้น 6.2% YoY และ 2.1% QoQ คาดว่ารายได้เแฉลี่ยต่อผู้ใช้ 1 คน (ARPU) ในไตรมาส 3/2564 จะลดลง 4.8% YoY และ 1.3% QoQ เป็น 414 บาท จากสงครามราคาในกลุ่มลูกค้าระดับเริ่มต้นด้วยเหตุนี้ จึงคาดว่ารายได้จาก FBB จะเติบโตขึ้น 1.3% YoY และ 0.8%QoQ หากรวมกับการรวมระบบและรายได้จากเครือข่ายที่คาดจะเติบโตขึ้น ฝ่ายวิจัยจึงคาดว่ารายได้ปกติของ JAS จะอยู่ที่ 4.87 พันลบ. เพิ่มขึ้น 1.6% YoY และ 0.8% QoQ

สูญเสียส่วนแบ่งการตลาด การเติบโตของรายได้ FBB ของ JAS ที่ 1.3% YoY และ 0.8%QoQ นั้นดูไม่เลวร้ายนักเพราะสภาวะเศรษฐกิจได้รับผลกระทบอย่างหนักจากการระบาดของโควิด-19 ระลอกที่ 3 อย่างไรก็ตาม คู่แข่งอย่าง TRUE และ ADVANC มีแนวโน้มที่จะเติบโตเร็วกว่า JAS คาดว่ารายได้ FBB ของ TRUE จะขยายตัวขึ้น 8.2% YoY และ 7% QoQ และของ ADVANC จะเติบโตขึ้น 21.5% YoY และ 6.4% QoQ เชื่อว่า JAS น่าจะมีข้อเสนอการให้บริการเชิงกลยุทธ์ที่น่าสนใจน้อยกว่า เช่น บริการมือถือ เนื้อหาดิจิทัล ฯลฯ ซึ่งจะทำให้รักษาและ/หรือหาลูกค้าได้ยากกว่าคู่แข่ง

ปัญหาเรื่องสภาพคล่อง เมื่อวันที่ 30 ก.ย. JAS ผ่านบริษัทย่อย 3BB ประสบความสาเร็จในการออกหุ้นกู้ในประเทศ (1.37 พันลบ. ดอกเบื้ย 6.25% อายุ 3 ปี) เพื่อเป็นเงินทุนหมุนเวียนและการลงทุนใหม่ ซึ่งน่าจะช่วยบรรเทาความกังวลของตลาดเกี่ยวกับสภาพคล่องในระยะสั้นของ JAS ได้ถึงแม้อาจจจะรับรู้ผลขาดทุนต่อเนื่องไปอีกหลายไตรมาสก็ตาม ขณะเดียวกันคงมุมมองเดิมของฝ่ายวิจัยที่คาดว่า JAS ด้วยฐานทุนที่อยู่ในระดับต่ำจะไม่อยู่ในสถานะที่จะสามารถจ่ายเงินปันผลได้ในอีก 2-3 ปีข้างหน้า

แนะนำ “ถือ” คงประมาณการกำไรสุทธิปี 2564-66 ราคาเป้าหมายปี 2565 อิงด้วยวิธี DCF ที่ 2.88 บาท และคำแนะนำ “ถือ” JAS ตามเดิม กำไรสุทธิที่คาดจะออกมาน่าประหลาดใจคาดจะมีสาเหตุหลักจาก 1) การควบคุมต้นทุนที่ดีขึ้น และ 2) ผลกระทบที่ลดลงจากการใช้มาตรฐานบัญชี TFRS 16 ซึ่งคาดจะหักล้างปัจจัยที่จะฉุดราคาหุ้น ซึ่งรวมถึงสงครามราคา FBB และความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจากเพิ่มทุน

ความเสี่ยงเรื่องผิดนัดชำระหนี้เพิ่มขึ้นหรือไม่ JAS ไม่น่าจะประสบปัญหาเรื่องสภาพคล่อง ซึ่งส่งผลต้องเพิ่มทุนขณะนี้จากสัดส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนที่ 1.4 เท่า ซึ่งยังสามารถกู้ยืมเงินได้อีกเพราะธุรกิจ FBB ไม่ได้รับผลกระทบจากการระบาดของโควิด-19

ปัจจัยสี่ยง Downside risk ที่สำคัญต่อคำแนะนำ “ถือ” ของฝ่ายวิจัย ได้แก่ 1) การเพิ่มทุน 2)สงครามราคาที่รุนแรงเป็นเวลานานและ 3) การควบคุมต้นทุนที่ไม่มีประสิทธิภาพ ส่วน upsiderisk ต่อคำแนะนำของฝ่ายวิจัยคาดจะมาจาก 1) การฟื้นตัวของรายได้ที่รวดเร็วขึ้น 2) สงครามราคาที่ผ่อนคลายลง และ 3) JAS ตกเป็นเป้าหมายของการเข้าซื้อกิจการ

อยากลงทุนสำเร็จ เป็นเพื่อนกับเรา พร้อมรับข่าวสารได้ทุกช่องทางที่
APP ทันหุ้น ANDROID คลิก https://qrgo.page.link/US6SA
APP ทันหุ้น IOS คลิก https://qrgo.page.link/QJKT7
LINE@ คลิก https://lin.ee/uFms4n5
FACEBOOK คลิก https://www.facebook.com/Thunhoonofficial/
YOUTUBE คลิก https://www.youtube.com/channel/UCYizTVGMealUUalT6VdUdNA
TELEGRAM คลิก https://t.me/thunhoon_news
Twitter คลิก https://twitter.com/thunhoon1